中报业绩完全符合预期,二季度单季收入增长回升。公司上半年实现收入11.95亿元,同比增长7.5%;利润总额3.88亿元,同比增长23.7%;(归属于上市公司股 东的)净利润为3.22亿元,同比增长24.1%;合EPS0.49元,完全符合我们中报前瞻中的预期(0.49元,25%)(均按最新股本摊薄)。其中 二季度单季实现收入5.33亿元,同比增长11.0%;净利润1.28亿元,同比增长23.8%;收入增长较Q1明显提速(14Q1收入同比增长 4.8%,净利增长24.3%)。公司预计14年前三季度净利润为3.51-4.57亿元,同比增长0-30%。
    烟标主业巩固,外延和转 型积极布局,驱动业绩持续增长。1)管理结构精细化,高管利益统一,烟标主业盈利增强。14H1公司推出限制性股票激励计划(1465万股,9.3元授予 价格,14-16年相对于13年利润增长分别不低于20%、40%、60%)。公司股权机制及高管激励理顺后,有效激发内生增长潜力。国内烟标业务依托重 点省份如安徽、贵州、云南等的开拓保持稳健增长;内部管理效力提升,上半年烟标主业收入增长4.0%,毛利率提升1.8个百分点。2)延续对外收购扩张。 公司近几年通过持续的外延扩张,扩大在重点区域和重点品牌中的市场份额,提升市场份额。13年下半年公司收购中丰田光电剩余40%股权,并表后增厚 14H1业绩。3)非烟标包装领域逐步开拓。14H1镭射包装材料实现收入2.21亿元,同比增长130.8%;其中海外收入2225万元,同比增长 235%,系公司产品获得美、英、法、土耳其、马来西亚等国家客户认可,订单大幅增加所致。社会化产品方面,积极拓展酒标、药标等消费品包装领域,与贵盐 集团合资设立的食盐包装子公司实现销售收入2334万元,净利润504万元。
    14H1电子烟成功布局,下半年期待实质推进。14年2月公司与深圳合元合资成立电子烟公司,成功涉足电子烟领域。出口市场,电子烟行业标准的建立和监管措施的加强有助于行业长期规范化发展,未来优势制造企业市场份额将稳步提升,公司也将多途径加快布局电子烟海外出口市场。内销市场,劲嘉凭借原有中烟下游渠道优势,积极参与合作研发试样。14H2电子烟业务有望从布局谋篇向业绩贡献转化。
    内 部管理效力提升,延续外延并购提供扩张动力,电子烟业务期待实质推进,建议增持!我们维持公司14-15年EPS分别为0.93元和1.19元的盈利预 测,目前股价(14.57元)对应14-15年PE分别为16倍和12倍,公司传统业务增长稳健,提供估值安全边际;而电子烟等新业务一旦业绩落地,提供 股价向上弹性,建议增持!